近日，在2018网易经济学家年会上，全国社保基金理事会原副理事长王忠民提到了一组让自己自豪的数据：两年，400亿元，超过100%的浮盈。

这是全国社保基金对蚂蚁金服的投资收益数据。王忠民说，这是“社保基金所有另类投资中赚钱最多的”。

到今年4月份，社保基金投资向民企开放已届三年。“这些已经给社保带来了丰厚回报。”王忠民说。

数据显示，2017年全国社保基金的投资收益率达到9%，而此前的2001～2016年间，社保基金年化投资收益率为8.37%，累计投资收益8227亿元，在国际上处于领先水平。而对优质民企的投资，正为社保基金带来新的增长。

“特殊的安排”

不同于地方社会保险基金，在2000年8月成立之初，全国社保基金的定位就是国家社会保障储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，不用于当期支付。其资金构成，包括中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益，以及经国务院批准的其他方式筹集的资金。

社保基金由全国社会保障基金理事会负责管理和运营。其早期的直接股权投资，被限定在央企中的改制、改革试点单位，直到2015年4月。2015年4月1日，国务院召开常务会议，明确提出将全国社保基金投资范围扩大到地方政府债券，中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括优质民营企业。这为社保投资民企首次放开“闸门”。

南开大学社会工作与社会政策系主任关信平说，社保基金发展到2015年，盘子越做越大，对投资渠道的需求越来越多，不能继续仅限于国资委管辖范围内的100多家大型国企或地方政府平台上的一些项目，否则未来资金的运营难度会越来越大。“它不可避免地向更广泛的市场上去投。”

截至2014年底，全国社保基金的资金额，已经从起步时的200亿元，增长到12350.04亿元，增长了60多倍。与之相对应的另一组数据是，2014年，社保基金成为约169家A股上市公司的前十大流通股股东，而这169家公司中并不包含民营企业。

2015年4月3日，国新办举行促进社保基金保值增值吹风会，时任财政部副部长王保安指出，允许社保基金直接投资包括优质民营企业在内的地方行业龙头企业，有利于更好地实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展，使社保基金分享经济结构转型升级带来的改革红利。

此言呼应了2013年中共十八届三中全会上提出的“积极发展混合所有制经济”的要求。其要义是民营经济和国有经济具有同等地位，都是社会主义市场经济的重要组成部分。

关信平认为，所谓优质的民营企业，有两个评判标准，一个是高收益，另一个是低风险。但高收益往往伴随着高风险，要想实现“把社保基金资产更多配置到收益相对较高且比较稳定的领域”，需要一些“特殊的安排”。按照国务院批准的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，划入全国社保基金的货币资产投资，银行存款和国债投资的比例不得低于50%；企业债、金融债投资的比例不得高于10%；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

全国社保基金理事会理事长楼继伟总结监管设计的配置边界：直接投资，主要是PE股权投资，还有境外投资物不高于20%。

财政部财政科学研究所基础理论研究室主任杨良初指出，比例控制是规避风险的一个专业手段，也是国际通行的做法。

《全国社会保障基金条例》要求全国社会保障基金的运营，应当坚持安全性、收益性和长期性原则，在国务院批准的固定收益类、股票类和未上市股权类等资产种类及其比例幅度内合理配置资产。

据一位基金公司高管透露，对于获准入场的民企，社保基金希望是市值在100亿元以上的公司，社保可以持股约10%。比较看好的投资领域，包括医药医疗、消费、互联网、环保、新能源等行业。

杨良初认为，社保基金投资的独特性在于，其投资选择不是单纯的市场逐利行为，而是带有一定的释放政策信号的功能，因此对资本市场有部分调控作用。

关信平指出，考察近几年社保基金投资民企的情况可知，社保基金倾向于投资新兴的战略性创新产业，比如新材料或互联网金融。 2015年7月，社保基金出资70多亿元，以5%的比例战略入股蚂蚁金服，成为蚂蚁金服引入的最大外部股东。

对于首单民企投资对象的选择，王忠民给出的解释是，是因为看到了互联网金融在中国证券化市场中给出了翻几倍的估值。

社保基金入股时，蚂蚁金服的估值为350亿～400亿美元。根据里昂证券和美银美林2017年6月的报告，蚂蚁金服的估值已经达到750亿～880亿美元，较社保基金入股时增长超过100%。截至2018年5月，社保基金投资蚂蚁金服的粗略浮盈已经达到人民币400亿元。据业内人士分析，社保基金投资范围扩大后，全国范围内将有至少2250亿元的资金被释放出来，蚂蚁金服的投资仅仅是个开始。

虽然闸门已经放开，但在选择民企投资对象时，社保基金理事会的筛选标准仍很严格，侧重考虑企业的成绩稳定性，在已经圈定的众多备选目标中，选择比例可能只有10：1甚至更低。

转隶后亟待理顺

从数据上看，民企入场后，社保基金的收益率出现了一些变化。 2015年，社保基金的年化投资收益率达到15.19%，比2014年增加了近4个百分点。但2016年的收益率出现了大幅跳水，降到了1.73%。2017年则恢复到正常波动范围内的9%。

多位受访专家指出，虽然2016年主要是受股市、债市不景气的影响，但如此剧烈的波动，也反映出理事会自身在风险防控上的问题。

全国社保基金理事会的投资，采取直接投资与委托投资相结合的方式。直接投资由社保基金会直接管理运作，有理事会内设的风险管理职能部门进行风控。委托投资由社保基金会委托投资管理人运作，管理人自行负责风险防控，理事会通过定期审核财务报表和会计报表的形式来进行事后监管。

有专家认为，在委托投资方面，理事会目前的设计都属于静态的事后审查，无益于事前的风险防范，一旦出现紧急的非系统性风险，很可能因为缺乏事前防范而使资金受到损失。

在中国劳动学会副会长苏海南看来，在股权投资扩展到民营企业后，更需要进一步明确政策细节，比如如何选择企业，以及在企业出现业绩下滑、亏损时，如何保本。

杨良初建议聘请独立的第三方机构进行风险管理，不通过理事会内设部门进行风控，以减少决策失误。

2018年3月13日，随着国务院机构改革方案的出台，全国社会保障基金理事会由国务院管理调整为由财政部管理。同时，作为基金投资运营机构，全国社会保障基金理事会将不再明确行政级别。

转隶后财政部如何参与社保基金投资决策和风险评估，如何强化监管，这些职责关系都亟待理顺。

财政部财政科学研究所基础理论研究室主任杨良初建议，改革后，在一些重大投资项目的审核上，理事会应向财政部报告，由财政部负责最后的审核把关。“财政部通过什么方式来参与社保理事会的投资，这个决策机制的设计非常重要。”

他还指出，未来社保基金的投资决策，必须考虑到养老保险到期债务的弥补问题，根据每年需要补偿的额度，结合资金的流动性需求，进行短、中、长期的投资配置。

全国社保基金理事会首任投资部主任、原副理事长李克平，曾经概括过社保基金的投资思路。他说，理事会是审慎的长期投资者，不追求太高风险博来的收益，“不能那么贪婪，不能追求买到最低点卖到最高点，实际上也没有人事先能够预知所谓最高最低点。我们只拿有比较大把握的收益，这是我们一个基本的共识。”

来源：中国新闻周刊